力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

文章经授权转自公众号:阿尔法工场研究院(ID:alpworks)作者: 林晓晨

2019年,电影《飞驰人生》横空出世,这部以赛车与梦想为内核的影片,是韩寒导演的第三部影片,最终实现了17亿元票房。

在导演与作家身份之外,韩寒还是一名职业赛车手,他所在的大众333车队隶属于A股上市公司力盛赛车 (002858.SZ)旗下,这是A股中,唯一一家以汽车竞赛为主营业务的企业。

以稀缺性的投资逻辑进行考量,力盛赛车本应得到投资者的追捧,但近年来受制于盈利能力的下滑,力盛的股价除2017年上市后短暂上扬,始终未能摆脱图形上的下跌趋势,当下市值仅仅20亿出头。

但这一情形,很可能在日后发生变数。

10月26日,力盛赛车非公开发行股票的申请获得中国证监会通过,距离完成定增仅一步之遥。在成功完成定增后,力盛赛车将启动面向C端的卡丁车业务,并逐渐形成B端、C端相互融合的闭环生态。

与靠烧钱烧出来的独角兽,以及靠概念装点成科技公司的“二房东”不同。在极细分赛道上的公司,常常凭借对业务的熟悉程度和细微资源的长期累积,获得看似简单,实则很难模仿;看似简洁,实则稳固的能力优势。

这些能力,又常常帮助企业在自己的领域内,形成独特而稳定的“小微垄断”模式,在工业领域内的各类“隐形冠军”,正是这种案例的体现。

那么,在力盛赛车身上,我们是否能够再次见证这样的案例。

赛事护城河

中国赛车市场看似小众,其实早已静水流深,较为成熟,几大知名赛事的运营,已经被主要玩家瓜分殆尽。

在赛车世界里,世界一级方程式锦标赛(简称F1)、世界耐力锦标赛(简称WEC)、世界拉力锦标赛(简称WRC)和世界房车竞标赛(简称WTCC)被称为国际汽联旗下四大赛事,代表着世界赛车竞速的最高荣誉。

目前,中国赛车领域的重磅赛事主要被三家公司所瓜分,分别为力盛赛车、上海久事、北京铭泰,其中仅力盛赛车一家为上市公司,在资本市场上具备显著的先发优势。

在具体的赛事业务划分上,上海久事承揽了F1中国站和世界耐力锦标赛中国站两大国际赛事,力盛赛车承揽了世界房车竞标赛中国站和中国房车锦标赛(简称CTCC),北京铭泰承揽了F4中国锦标赛和中国方程式大赛。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

力盛赛车拥有中国最高级别的赛车赛事中国房车锦标赛,这是唯一受国际汽联重点扶持的国家级赛事,也是中国赛车运动第一品牌。公司同时,还承办了WTCC中国站的比赛,

这种对赛事资源的垄断,正是我们前面所说的“细微资源的长期累积”的结果。它的存在,帮助公司形成了一条较为稳固的业务护城河,外来者需要付出超额溢价,才能打破固定的商业合作关系。

在力盛赛车的业务中,形成了一个多层构架。其中,国家级知名赛事是其发展的核心,外围则是自建赛事与娱乐赛事。这种多层级赛事体系,无疑拓宽了入口,使得专业级赛手、赛车发烧友、普通消费者,都得以参与到力盛赛车的产业链生态中。

在中国,凡冠以“中国”、“全国”、“国家”、“中华”等字样的汽摩赛事,其主办方或主办方之一必须是中汽摩联,针对具备商业化运营条件的赛事,中汽摩联将依据商权费价格、赛事组织经验等因素确定赛事推广机构,而自身将在此项赛事中充当行业自治管理机构的角色。

因此,全国级别的赛事属于稀缺资源,而CTCC又是其中的佼佼者,有着极为强大的吸金能力。在2016年,单CTCC一项赛事的营收就占了公司总营收的60%。可以说,力盛赛车就是依靠CTCC一步一步成长起来的。

业绩的滞后现象

力盛赛车做的并非单一业务,而是赛车相关的整个产业链。

通过连续并购,力盛赛车已经成为中国领先的汽车运动运营服务商,涉及赛车场经营、赛事运营、赛车队经营、汽车活动推广、卡丁车销售五大领域。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

在核心赛事护城河的基础上,力盛赛车拥有多家稀缺的赛车场资源,自有上海天马赛车场,并经营管理3 支车队,形成多业务协同优势。营收手段涵盖产品销售、赞助费用、汽车配件、场地运营、IP授权等众多品类。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

虽然过去三年,力盛赛车的净利润止步不前,但公司营收却呈截然相反趋势。2017年-2019年,力盛赛车营收分别为2.82亿元、3.75亿元和4.4亿元,年华复合增长率高达25%。由此来看,力盛赛车其实拥有不俗的增长潜力,放眼整个A股这样的增速依然可圈可点。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

严格来说,力盛赛车属于典型的成长型公司,对于这样的标的投资者更看中的应是其成长能力,尤其像力盛赛车这样拥有较为稳固行业地位的公司,投资者更不应该将关注重点放到的盈利之上。

进一步拆分力盛赛车营收构成,可以清晰发现力盛赛车业务层面的战略变化。2018年公司营收的增长主要由赛车队经营和汽车推广业务带动;而在2019年这两项业务分别同比下滑,取而代之的则是赛事运营业务和卡丁车销售业务的高速增长。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

力盛赛车繁杂的业务其实都是建立在赛事的护城河之上。因此从2019年开始,力盛赛车决定将破局方向定位在赛事运营之上,寄希望于拿下更多的国际赛事来吸引更多的赛车发烧友,并进一步带动整个产业链条的发展。

因此,力盛赛车在2019年完成对TOP SPEED(SHANGHAI) LIMITED 和上海擎速赛事策划有限公司各51%股权的收购,成功介入国际汽车赛事业务。将法拉利亚太挑战赛、兰博基尼超级挑战赛、奥迪运动R8 LMS 杯、国际汽联亚洲三级方程式锦标赛等国际赛事纳入囊中,并与法拉利、兰博基尼等世界一流的豪华汽车品牌建立起紧密合作关系。

在国内赛事较为饱和的情况下,通过收购进军国际市场,这打开了力盛赛车的营收增长之门。但同样的,由于处于并购初期,各项费用不可避免的存在重叠现象,这造成力盛赛车增收不增利的情况,产生了一定利润滞后现象。但随着未来项目整合的推进,各项费用有望在未来持续下降。

2020年本该是力盛赛车业绩释放的一年,但突如其来的已让打乱了公司的节奏。一季度,中国疫情爆发,这使得CTCC的比赛不得不被延期举行;随着4月份开始国际疫情的爆发,让很多国际赛事也不得不暂停。

另一方面,汽车赛事主要集中在4月至11月举行,业绩的也多在第四季度确认,这造成力盛赛车的业绩呈现较强的季节性波动,过去几年第四季度的业绩都较之前有显著增长。

这双重因素导致力盛赛车今年前三季度依然陷入亏损之中。实际上,力盛赛车当下的业绩并不能代表公司的正常水准,随着CTCC的复赛以及国外赛事的相继开启,力盛赛车被延期的业绩有望在迎来未来报复性反弹。

新业务,新预期

力盛赛车不仅要做赛车全产业链,而且未来还要重点开拓C端市场。

在2020年6月20日举办的路演活动中,力盛赛车董秘张国江曾直言:在国家倡导、政策支持、市场需要的利好环境下,公司发展战略的总的指导思想是,稳固发展已有业务板块,继续服务好包括电动车厂商在内的更多B端客户,努力开拓C端客户市场,积极开展投资并购。

10月26日,力盛赛车的定增申请获得证监会批准,不出意外,新的定增项目将在不久之后落地。根据力盛赛车之前公布的增发预案,公司预计定增资金4.34亿元,将主要投入到Xracing项目、塞卡联盟连锁场馆项目和精英系列赛项目。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

Xracing项目总投资9012万元,将选用市场中热销的紧凑型城市 SUV 作为比赛主要用车,全年共设 4-6 站赛事,赛期两天。同时在比赛过程中,公司还将增加演艺、音乐、美食等因素,打造“竞技+娱乐”全新品类的汽车运动赛事。

赛卡联盟连锁场馆项目总投资1.97亿元,将在全国一二线城市的商业综合体、城区工商业厂房等场所内租赁场地投建卡丁车运动馆,总计将建设40家卡丁车运动馆。

这一项目将改变现有卡丁车馆单一的运营模式,并激活力盛赛车整个卡丁车产业链。除能收获卡丁车场馆的运营收益外,还将获得卡丁车销售收益、培训收益和营销收益。

精英系列赛项目总投资2455万元,将在公司目前的主要赛车场内建立四个基地,每年每个基地开设 12 期精英赛照培训班。通过赛车培训,可以帮助普通爱好者快速成为初级赛车运动员,还能满足普通消费者的竞速体验需求。

不难看出,力盛赛车这次增长的核心方向就是进一步接触C端客户,无论是城市SUV竞赛项目、卡丁车场馆项目还是精英赛项目,都能让普通爱好者进一步接触赛车运动。

定增的落地能够给力盛赛车带来三大好处:稳定现金流、培育新用户、形成产业闭环。

正如前文所述,现阶段力盛赛车的业务核心主要以赛事为主,一旦赛事因某些因素无法开展,那么久会造成公司业绩出现较大波动。基于这样的原因,力盛赛车逐渐开始布局C市场。

在力盛赛车全面布局卡丁车场馆后,这块业务能够给公司带来稳定的现金流。此外,这个项目有助于稳定公司的业绩,降低业绩波动。

同时,赛车项目虽然精彩,但有极高的上手门槛。普通爱好者就算对赛车行业很感兴趣,但却始终无法更进一步感知这个行业,这很大程度上限制了消费者在赛车行业的进一步消费意愿。

卡丁车最为最基础的赛车项目,能够帮助赛车爱好者迅速融入到竞赛的氛围中,如果消费者想要进一步提升自己的车技,还可以通过精英赛照培训班的方式成为初级赛手,这在无形中,帮助力盛完成了用户培养与市场教育,甚至对于整个中国赛车产业链条都具有意义。

最后,力盛赛车此前拥有整条的赛车产业链,资源丰富,同时还有卡丁车制造厂业务。在全面布局卡丁车场馆后,将进一步带动卡丁车销售,并能激活一系列的改装、培训、增值服务、营销业务,形成闭环产业协同。

力盛赛车,细分赛道的“小微垄断者”

可以说,卡丁车场馆业务相当于一个直接接触用户的平台,在“高大上”的赛车行业和普通人之间建立了一座桥梁。在完成这块针对C端的布局后,力盛赛车将完整打通B端与C端的布局,形成真正的赛车完成闭环产业链。

作为A股独一无二的稀缺标的,用传统的估值方法去对力盛赛车进行估值显然并不合适。像很多具备垄断势力的平台巨头一样,如果力盛赛车发展顺利,那么其能够形成细分赛道内的“小微垄断”,至少能吸引一批长期的另类投资者。

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